Brenntag-Aktie: Wer einmal seine Dividende kürzt...

Chemie mit Nebenwirkungen

André Doerk

14:38 Uhr

Brenntag handelt mit Chemie, doch im dritten Quartal stimmte die Chemie zwischen Umsatz und Gewinn nicht ganz. Nach der Kürzung im Mai fragen sich Einkommensinvestoren vor allem eines: Sind die neuen 1,90 Euro je Aktie jetzt wenigstens sicher? Genau das wollte ich wissen und habe mir angehört, was das Management den Analysten im Earnings Call erzählt hat.

Dividenden-Aktien

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Ein Händler zwischen Ölpreis und Lagerhalle

Bei einem Kurs von 58,14 Euro kommt die Aktie auf eine Dividendenrendite von 3,3 Prozent. Das klingt solide, hat aber eine Vorgeschichte: Im Mai 2026 wurde die Ausschüttung von 2,10 auf 1,90 Euro gekürzt, also um 9,5 Prozent. Der Kurs liegt rund 13 Prozent unter dem 52-Wochen-Hoch von 66,86 Euro, allerdings auch 33 Prozent über dem Tief von 43,72 Euro. Die Stimmung? Irgendwo zwischen Erholung und Skepsis.

Wie volatil das Umfeld ist, hat Vorstandschef Jens Birgersson selbst auf den Punkt gebracht: Allein in diesem Quartal schwankte der Ölpreis zwischen 90 und 120 US-Dollar. Für einen Chemiedistributor ist das kein Hintergrundrauschen, sondern Tagesgeschäft.

Mehr Umsatz, weniger Gewinn als erhofft

Beim Umsatz hat Brenntag den Konsens geschlagen. Laut Konsenstabelle lagen die Erlöse mit 4.332,8 Mio. Euro rund 4,0 Prozent über den Erwartungen, nach der Gewinn- und Verlustrechnung mit 4.263 Mio. Euro immerhin noch 2,3 Prozent darüber. Gegenüber dem Vorjahresquartal ist das ein Plus von 14,7 Prozent.

Beim Gewinn sieht es anders aus. Das Ergebnis je Aktie lag mit 0,906 Euro rund 16,1 Prozent unter dem Konsens von 1,08 Euro (berichtet, Restrukturierungskosten inklusive). Im Jahresvergleich stieg der Nettogewinn zwar um 14,1 Prozent auf 129 Mio. Euro, und das EBITDA legte um 10,8 Prozent auf 353 Mio. Euro zu. Gegenüber dem Vorquartal fiel das EBITDA aber um 15,6 Prozent. Die Rohertragsmarge gab nach. Der Haken liegt in der Marge.

Eine bezifferte Jahresprognose gab es im Call nicht, und für 2027 lehnt das Management eine Prognose ausdrücklich ab. Finanzchef Thomas Reisten sieht für das vierte Quartal aber keine dramatische Abschwächung des positiven Rohertragstrends, rechnet saisonal jedoch mit weniger Umsatz.

Was aus den Versprechen des Sommers wurde

Vor drei Monaten hatte Finanzchef Reisten angekündigt, dass der Rohertrag im dritten Quartal Schritt für Schritt nachgeben werde. Genau so kam es. Das ist zwar keine gute Nachricht, aber eine ehrliche Prognose, die gehalten hat.

Beim Working Capital sprach er damals von einem temporären technischen Effekt. Teilweise eingelöst: Statt minus 358 Mio. Euro im zweiten Quartal belastete das Working Capital nur noch mit minus 14 Mio. Euro, der operative Cashflow stieg auf 263 Mio. Euro. Ein deutlicher Abbau des Lagerbestands blieb jedoch aus, er ist ungefähr gleich geblieben.

Beim Sparprogramm ist das Urteil noch offen. Nach 27 Mio. Euro im ersten, 41 Mio. Euro im zweiten und 47 Mio. Euro im dritten Quartal fehlen für die angepeilten 150 Mio. Euro noch 35 Mio. Euro. Reisten ist „sehr zuversichtlich“, Vorstandschef Birgersson verweist aber auf Gespräche mit Arbeitnehmervertretern, durch die einzelne Stellenstreichungen in den Januar rutschen könnten. Am Ton hat sich aus meiner Sicht wenig geändert: Im Sommer war noch von einer konservativ angesetzten Prognose die Rede, jetzt wird die Margenschwäche eingeräumt, aber weiter als vorübergehend verkauft.

Reicht der Cashflow für 1,90 Euro?

Für Brenntag ist der freie Cashflow der richtige Maßstab. Über zwölf Monate kamen 396,2 Mio. Euro zusammen, das sind rund 2,73 Euro je Aktie. Die Dividende von 1,90 Euro beansprucht davon etwa 70 Prozent. Gemessen am berichteten Gewinn je Aktie von 2,63 Euro sind es rund 72 Prozent.

Gedeckt ist die Ausschüttung damit, üppig aber nicht. Was stimmt hier also nicht? Die Schwankungen: Im zweiten Quartal war der freie Cashflow mit minus 108 Mio. Euro negativ, im dritten lag er bei 194 Mio. Euro und damit 37,6 Prozent unter dem Vorjahr. Für Dich als Dividendenjäger heißt das: Die 1,90 Euro dürften bei stabilem Geschäft erst einmal zu halten sein, für eine Erhöhung sehe ich aktuell wenig Spielraum. Zur Dividende selbst hat das Management im Call übrigens kein Wort verloren.

Die Analysten bohrten beim EBITDA nach

Die Analysten wollten vor allem wissen, warum das EBITDA gegenüber dem Vorquartal so deutlich gesunken ist. Reisten nannte Saisonalität, den weggefallenen Vorteil aus günstigerem Lagerbestand sowie höhere Boni-, Energie- und Frachtkosten, die einen Teil der Einsparungen auffraßen. Außergewöhnliche Bestandsgewinne habe es nicht gegeben.

Beim Vertrieb verwies Birgersson auf Kennzahlen wie reaktivierte Kunden und Kundenbesuche. Der Vertrieb mit 4.000 bis 5.000 Mitarbeitern sei aber noch gar nicht umgebaut. Wie viel des Rohertragsplus auf die eigenen Initiativen und wie viel auf Nahost-Effekte zurückgeht, wollte das Management nicht beziffern. Und die Restrukturierungskosten bleiben laut Reisten noch eine Weile erhöht.

Sparrezept gegen Preischaos

Was spricht für Brenntag? Das Sparprogramm liefert Quartal für Quartal mehr, und für das kommende Jahr war im Sommer bereits ein Ziel von 200 bis 250 Mio. Euro genannt worden. Dazu kommt der Kapitalmarkttag am 12. November in Essen, der neue Ziele und Klarheit zur Kapitalverwendung bringen könnte.

Was kann schiefgehen? Eine ganze Menge. Öl- und Gaspreise bleiben unberechenbar, das Geschäft ist kurzzyklisch, die Marge muss erst beweisen, dass ihr Rückgang tatsächlich nur vorübergehend ist. Und die Bilanz? Die liquiden Mittel stiegen auf 960 Mio. Euro, allerdings flossen im Quartal auch netto 294 Mio. Euro aus neuen langfristigen Schulden zu. Wer die Aktie hält, sollte den freien Cashflow genauer verfolgen als die Umsatzzahlen.