SanDisk-Aktie nach -44%: Korrektur beendet?

Das spricht jetzt wieder für den Titel

Redaktion

Gestern, 12:09 Uhr

Die Aktie von Sandisk hat nach einer kräftigen Korrektur deutlich an Wert verloren, obwohl sich das operative Geschäft weiterhin dynamisch entwickelt. Während der Markt das Unternehmen noch immer wie einen klassischen Speicherchip-Hersteller bewertet, deuten die aktuellen Geschäftszahlen auf einen grundlegenden Wandel hin.

Aktien-Picks

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Vom zyklischen Speicherhersteller zum Infrastrukturanbieter

Sandisk gilt als einer der führenden Anbieter von Speicherlösungen für Rechenzentren, Cloud-Anwendungen und Künstliche Intelligenz. Noch vor wenigen Monaten überwogen jedoch die Sorgen, dass Kunden ihre Bestellungen aufgrund knapper Kapazitäten lediglich vorziehen und dadurch ein künstlicher Gewinnhöhepunkt entstehen könnte. Angesichts der traditionell stark schwankenden Speicherbranche erschien diese Einschätzung durchaus nachvollziehbar.

Nach einem kräftigen Kursanstieg erreichte die Aktie zunächst ein Rekordhoch, ehe sie innerhalb eines Monats rund 42 Prozent einbüßte. Der Markt bewertet Sandisk derzeit weiterhin wie einen klassischen Rohstoffanbieter, obwohl sich das Geschäftsmodell inzwischen deutlich verändert hat.

Langfristige Lieferverträge und ein umfangreicher Auftragsbestand sorgen inzwischen für deutlich mehr Planungssicherheit. Gerade während der jüngsten Marktturbulenzen zeigte sich, dass diese Vereinbarungen die früher typischen Boom-und-Bust-Zyklen erheblich abfedern können. Der jüngste Kursrückgang dürfte daher vor allem auf die schwache Stimmung im Technologiesektor zurückzuführen sein und weniger auf fundamentale Probleme des Unternehmens.

Übrigens: Gerade in unsicheren Marktphasen können Dividenden-Aktien als Stabilisator dienen. Diese zehn Titel kombinieren defensiven Charakter mit interessanten Kurschancen – eine Kombination, die aktuell selten geworden ist.

Preisstärke ersetzt Mengenwachstum

Viele Marktbeobachter konzentrieren sich weiterhin auf die ausgelieferten Speichermengen, um Rückschlüsse auf die Nachfrage zu ziehen. Tatsächlich wird der Unternehmenserfolg inzwischen jedoch wesentlich stärker über die erzielten Verkaufspreise bestimmt.

Im dritten Geschäftsquartal legte der Umsatz gegenüber dem Vorjahr um 251 Prozent auf 5,95 Milliarden US-Dollar zu. Bemerkenswert ist dabei, dass dieses Wachstum nahezu vollständig auf einen Anstieg des durchschnittlichen Verkaufspreises je Gigabyte um 248 Prozent zurückzuführen war, während das ausgelieferte Speichervolumen nahezu unverändert blieb.

Noch deutlicher fiel die Entwicklung im Rechenzentrumsgeschäft aus. Dort stieg der Umsatz im Jahresvergleich um 645 Prozent. Gleichzeitig erhöhten sich die durchschnittlichen Verkaufspreise um 186 Prozent, während das ausgelieferte Volumen um 160 Prozent zunahm.

Parallel dazu reduzierte das Management die kurzfristigen Auslieferungen bewusst, um Lagerbestände für die erwartete Produktionsausweitung im vierten Quartal aufzubauen und langfristige Kundenverträge zu erfüllen.

Diese Entwicklung verdeutlicht den strategischen Wandel des Unternehmens. Statt möglichst große Mengen preisgünstiger Speicherchips auf den freien Markt zu bringen, konzentriert sich Sandisk auf margenstarke Unternehmenskunden und KI-Anwendungen. Dadurch konnte die Preissetzungsmacht deutlich verbessert werden.

Die bereinigte Bruttomarge erreichte mit 78,4 Prozent einen außergewöhnlich hohen Wert. In früheren Speicherzyklen lagen vergleichbare Margen häufig lediglich zwischen 30 und 40 Prozent. Die geringeren kurzfristigen Auslieferungsmengen wurden deshalb vielfach als Zeichen einer nachlassenden Nachfrage interpretiert, obwohl sie vielmehr Ausdruck einer gezielten Steuerung des Angebots waren.

Effiziente Kapitalstruktur stärkt die Profitabilität

Neben der steigenden Ertragskraft überzeugt auch die außergewöhnlich hohe Kapitaleffizienz. Im dritten Geschäftsquartal beliefen sich die Investitionsausgaben auf lediglich 83 Millionen US-Dollar beziehungsweise 1,4 Prozent des Umsatzes. Selbst einschließlich der gesamten Bruttoinvestitionen entsprach der Wert lediglich rund vier Prozent des Umsatzes.

Möglich wird diese hohe Effizienz durch die Zusammenarbeit mit Kioxia im Rahmen der Flash Ventures. Während Kioxia die kapitalintensive Fertigung übernimmt, bezieht Sandisk die Wafer zu Herstellungskosten mit einem geringen Aufschlag. Dadurch entfallen milliardenschwere Investitionen in neue Produktionsstätten, sodass ein deutlich größerer Anteil der erwirtschafteten Gewinne im Unternehmen verbleibt.

Auch technologisch entwickelt sich Sandisk weiter. Mit dem neuen BiCS10 3D-NAND-Speicher bringt das Unternehmen einen Chip mit 332 Speicherschichten auf den Markt. Dieser bietet rund 59 Prozent mehr Speicherkapazität sowie 33 Prozent höhere Geschwindigkeit als die Vorgängergeneration. Da die Partnerschaft mit Kioxia bis 2034 läuft, dürften diese Wettbewerbsvorteile langfristig Bestand haben und selbst bei schwankender Nachfrage stabile Margen ermöglichen.

Selbst unter vorsichtigen Annahmen bleibt die Ertragskraft beachtlich. Bei einem Umsatz von sechs Milliarden US-Dollar und einer Bruttomarge zwischen 55 und 58 Prozent würde das operative Ergebnis nach Kosten weiterhin bei rund drei Milliarden US-Dollar liegen. Damit ist Sandisk nicht mehr auf außergewöhnlich günstige Marktbedingungen angewiesen, um hohe Gewinne zu erzielen.

Attraktive Einstiegsniveaus

Nach den jüngsten Kursverlusten erscheint die Bewertung deutlich attraktiver als noch vor wenigen Monaten. Die Aktie wird derzeit mit etwa dem 20-Fachen des erwarteten Jahresgewinns gehandelt und liegt damit rund 15 Prozent unter dem Branchendurchschnitt.

Analysten rechnen zugleich mit einer äußerst dynamischen Gewinnentwicklung. Der Gewinn je Aktie soll von 66,39 US-Dollar im Jahr 2026 auf mehr als 212 US-Dollar im Jahr 2027 steigen. Auf Basis dieser Prognosen wird Sandisk aktuell lediglich mit dem rund 6,4-Fachen des erwarteten Gewinns für 2027 bewertet.

Auch beim Verhältnis von Unternehmenswert zu EBITDA bewegt sich die Aktie mit dem 16,2-Fachen im Bereich vergleichbarer Wettbewerber. Anleger erhalten damit Zugang zu einem Unternehmen mit hoher Margenstabilität und einer wichtigen Rolle innerhalb der KI-Lieferkette, ohne dafür einen deutlichen Bewertungsaufschlag zahlen zu müssen.

Sollten sich die Erwartungen bestätigen und der Markt dem Unternehmen künftig eine höhere Bewertung zugestehen, wäre auf Basis eines Bewertungsniveaus zwischen dem Zwölf- und Fünfzehnfachen des erwarteten Gewinns für 2027 ein deutlich höherer Aktienkurs denkbar.

Diese Risiken bleiben

Trotz der verbesserten Perspektiven bestehen weiterhin Risiken. Sinkende NAND-Preise könnten trotz langfristiger Lieferverträge die Profitabilität belasten. Darüber hinaus bleiben technologische Herausforderungen, intensiver Wettbewerb und mögliche Veränderungen bei wichtigen Großkunden relevante Unsicherheitsfaktoren.

Auch die enge Zusammenarbeit mit Kioxia birgt Risiken. Produktionsverzögerungen könnten die Auslieferung neuer Produkte beeinträchtigen und damit das Wachstum im Hyperscaler-Geschäft bremsen.

Hinzu kommt eine hohe Kundenkonzentration. Sollten mehrere große Cloud-Anbieter ihre Investitionen gleichzeitig reduzieren, dürfte dies kurzfristig stärker auf den Aktienkurs wirken als die langfristig gute Auftragslage vermuten lässt. Gleichzeitig begrenzen langfristige Lieferverträge zwar das Abwärtsrisiko, können in Phasen stark steigender Spotmarktpreise jedoch auch einen Teil des zusätzlichen Gewinnpotenzials einschränken.

Quartalsbericht dürfte Strategiewechsel bestätigen

Für das vierte Geschäftsquartal, das diesen Monat endet, stellt Sandisk einen Umsatz zwischen 7,75 und 8,25 Milliarden US-Dollar sowie eine bereinigte Bruttomarge zwischen 79 und 81 Prozent in Aussicht. Darüber hinaus sollen erstmals umsatzwirksame Auslieferungen der neuen QLC-Stargate-Produkte erfolgen.

Sollten die Ergebnisse das obere Ende dieser Prognosen erreichen, wäre dies weniger eine Überraschung als vielmehr eine Bestätigung des grundlegenden Wandels. Sandisk entwickelt sich zunehmend zu einem margenstarken Anbieter mit langfristig abgesicherten Kundenbeziehungen und entfernt sich damit immer weiter vom klassischen zyklischen Geschäftsmodell der Speicherbranche.