Munich Re-Aktie: Gewinnziel rauf, Preise runter

Ruhige Hurrikansaison, volle Kasse

André Doerk

13:43 Uhr

Rückversicherer verdienen dann Geld, wenn große Katastrophen ausbleiben. Und Munich Re verdient gerade besonders gut, das Gewinnziel steigt auf 6,6 Mrd. Euro. Doch wie viel von diesem Rekordjahr bleibt 2027 übrig, und was heißt das für die nächste Ausschüttung? Genau das wollte ich wissen und habe in die Telefonkonferenz mit den Analysten reingehört.

Dividenden-Aktien

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Der Sturm blieb aus, die Kasse ist voll

Die Munich Re-Aktie notiert bei 585,80 Euro und damit nur rund 2,8 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch. Am Tag der Zahlen ging es um 2,9 Prozent nach oben. Bei einer Dividende von 24 Euro ergibt das eine Rendite von 4,1 Prozent – für einen DAX-Riesen mit diesem Kapitalpolster durchaus ordentlich.

Die Stimmung ist also gut. Aus meiner Sicht hat das auch einen schlichten Grund: Die Hurrikansaison verlief bisher glimpflich, und Großschäden blieben überschaubar. Für einen Rückversicherer ist das ungefähr so, als würde es bei einem Schirmverkäufer ein Jahr lang nicht regnen, während die Kunden trotzdem brav ihre Schirme bezahlen.

1,7 Milliarden und ein neues Jahresziel

Im dritten Quartal verdiente Munich Re 1,7 Mrd. Euro. Finanzchef Andrew Buchanan sprach von einem besonders starken Quartal, das die hohe Qualität der Erträge zeige. Ganz so glänzend ist der Vergleich zum Vorjahr nicht: Damals waren es nach Datenbasis rund 2,0 Mrd. Euro, also etwa 15 Prozent mehr.

Beim Umsatz lag der Konzern mit 19,63 Mrd. Euro rund 21,4 Prozent über dem Konsens, wobei die Datenbasis von den Angaben im Call abweicht. Einen sauberen Vergleich beim Gewinn je Aktie gibt es diesmal nicht. Nach neun Monaten stehen 5,7 Mrd. Euro Nettoergebnis in den Büchern, und das Jahresziel wurde auf 6,6 Mrd. Euro angehoben. Den Ausblick auf 2027 liefert das Management am 10. Dezember.

Vom „auf Kurs“ zum „übertroffen“

Vor drei Monaten klang das noch deutlich verhaltener. Damals wurde das Umsatzziel gesenkt, und Vorstandschef Christoph Jurecka sprach beim Gewinn lediglich davon, „auf Kurs“ zu sein; im Raum standen 6,3 Mrd. Euro. Jetzt sind es 6,6 Mrd. Euro. Versprechen gehalten – und zwar mit Zugabe.

Auch die Warnung von Finanzchef Buchanan ist eingetroffen, wenn auch weniger erfreulich: Die normalisierte Schaden-Kosten-Quote in der Schaden-/Unfallrückversicherung ist wie angekündigt gestiegen, auf 82,4 Prozent, und dürfte im vierten Quartal weiter klettern. Die Umsatzprognose von 38 Mrd. Euro in der Rückversicherung wird laut Management gut erreicht, vielleicht sogar übertroffen. Der Ton ist für mich spürbar zuversichtlicher geworden, die Vorsicht bei Reserven und Erneuerungen bleibt aber.

24 Euro mit viel Luft nach oben

Die letzte Dividende im Mai 2026 lag bei 24 Euro nach 20 Euro im Vorjahr – ein Plus von 20 Prozent. Ich habe nachgerechnet: Auf Basis des berichteten Nettoergebnisses der letzten zwölf Monate von rund 6,6 Mrd. Euro kommt Munich Re auf etwa 52,5 Euro Gewinn je Aktie. Die Ausschüttungsquote liegt damit bei rund 46 Prozent, bezogen auf den Gewinn je Aktie.

Dazu kommt eine Solvency-II-Quote von 301 Prozent. Die Ausschüttung dürfte bei stabilem Geschäft erst einmal gesichert sein. Für Dich als Dividendenjäger noch interessanter: Buchanan sagte, mehr Gewinn erhöhe die Möglichkeit einer höheren Kapitalrückführung, und das Ergebnis nach deutschem Handelsrecht stütze diese Pläne. Das Update dazu kommt Ende Februar.

Warum die Reserven so knauserig ausfielen

Die Analysten wollten vor allem wissen, warum Munich Re die Prognose anhebt und gleichzeitig vorsichtig mit den Reserven umgeht. Im dritten Quartal flossen nur 2 Prozent statt der üblichen 6 Prozent an Abwicklungsgewinnen ins Ergebnis. Buchanan nannte das eine vorläufige Vorsichtsmaßnahme vor der jährlichen Reserveprüfung; große Verstärkungen erwarte er nicht.

Gibt es einen Haken bei der Verzinsung? Ein kleiner: Die laufende Verzinsung von 4,0 Prozent profitierte von Ausschüttungen aus Private Equity. Als Orientierung nannte Buchanan eher rund 3,7 Prozent. Die Wiederanlagerendite von 4,7 Prozent liefert aber Rückenwind für 2027.

Leben- und Krankenversicherung als Wachstumsmotor

Wo liegt das Potenzial? Vor allem in der Lebens- und Krankenrückversicherung. Das technische Ergebnis lag im Quartal mit 493 Mio. Euro über Plan, die Vertragsmarge wächst weiter. Dass die Solvenzquote leicht von 304 auf 301 Prozent sank, ist laut Buchanan genau diesem profitablen Wachstum geschuldet. Dazu sollen die Spezialversicherung und die Schaden-/Unfallrückversicherung ihre Jahresziele übertreffen, und der Zukauf von At-Bay soll im ersten Quartal 2027 abgeschlossen werden.

Prämienrückgang trübt das schöne Bild

Leider habe ich aber auch noch ein, nein ejer zwei, Haare in der Suppe gefunden, denn die Preise bröckeln. Bei den Erneuerungen im Juli sank das Volumen um rund 9 Prozent und die Preise um 5,5 Prozent. Für den Jahreswechsel erwartet Buchanan weiteren Preisdruck. Hinzu kommen mögliche Anlageverluste im vierten Quartal und angepasste Annahmen bei einzelnen Berufsunfähigkeitsportfolios in Kanada, den USA und Deutschland – laut Management nicht systemisch.

Der eigentliche Haken liegt aber woanders: Das starke Jahr ruht auch auf niedrigen Großschäden. Ein heftiger Sturm im vierten Quartal, und die Rechnung sieht anders aus.