Wienerberger-Aktie: Der Schuldenberg rüttelt an der Dividende
Ziegel stapeln, Schulden stapeln
Die Aktie notiert bei 16,38 Euro und damit nur knapp 9 Prozent über dem 52-Wochen-Tief. Vom Hoch bei 31,22 Euro ist sie rund 48 Prozent entfernt. Die Dividende von zuletzt 0,95 Euro je Aktie entspricht einer Rendite von 5,8 Prozent – auf dem Papier.
Die Stimmung? Gedrückt. Und das Management hat im Call wenig getan, um sie aufzuhellen. Hanke sagte ausdrücklich, man sei mit der eigenen Leistung nicht zufrieden.
Mehr Umsatz, weniger Ergebnis
Im 3. Quartal stieg der Umsatz auf rund 1,3 Mrd. Euro, ein Plus von 8 Prozent. Klingt ordentlich, doch das Wachstum ist zusammengekauft: Übernahmen brachten 8 Prozent, Preiserhöhungen 6 Prozent, die verkaufte Menge sank dagegen um 6 Prozent. Die Nachfrage ist in allen Endmärkten schwächer.
Das operative EBITDA fiel von 202 auf 180 Mio. Euro, die Marge liegt bei rund 14 Prozent. Nach neun Monaten stehen 506 Mio. Euro operativ und 425 Mio. Euro berichtet in den Büchern – dazwischen liegen 81 Mio. Euro Bereinigungen, unter anderem 47 Mio. Euro für einen Kartellvergleich in den USA. Die Prognose von 640 bis 650 Mio. Euro operativem EBITDA für 2026 wurde bestätigt. Obendrauf kommen im 4. Quartal Einmalkosten von 70 bis 80 Mio. Euro.
Aus 700 werden 650
Vor drei Monaten klang das noch ganz anders. Damals hielt Hanke 700 Mio. Euro operatives EBITDA für erreichbar und sah sich durch Preiserhöhungen gegen die Inflation abgesichert. Anfang Oktober folgte die Senkung, weil der saisonale Aufschwung im September ausblieb und die Kosten stiegen. Verfehlt.
Auch beim Schuldenabbau hat das Ziel Federn gelassen: Finanzchefin Dagmar Steinert hatte eine Verschuldung vom 2,8-Fachen des EBITDA zum Jahresende angepeilt, jetzt sind es das 3,3- bis 3,4-Fache. Die rund 5 Prozent Preiserhöhung kamen zwar (sogar 6 Prozent), aber die Kosteninflation von 8 Prozent frisst sie auf. Gehalten wurde nur das Versprechen, beim Capex auf die Bremse zu treten. Der Ton ist aus meiner Sicht deutlich vorsichtiger geworden – damals lobte Hanke die robuste Bilanz, heute redet er über die Dividende als möglichen Hebel.
Die 0,95 Euro wackeln
Gibt es einen Haken bei der Dividende? Leider mehrere. Bezogen auf den Gewinn je Aktie der letzten vier Quartale von 0,57 Euro liegt die Ausschüttungsquote bei rund 167 Prozent. Auch der freie Cashflow deckt die Zahlung nicht – die Quote liegt bei grob 130 Prozent, wobei die Zahlen stark schwanken (das 1. Quartal war negativ) und die Vergleichszahlung im 3. Quartal noch nicht enthalten ist.
Hanke hat die Dividendenpolitik ausdrücklich zur Prüfung gestellt, eine Zusage gab es nicht. Für Dich als Einkommensinvestor heißt das: Ich gehe davon aus, dass eine Kürzung realistisch ist. Die Serie von 0,60 Euro im Jahr 2021 auf 0,95 Euro dürfte mit dem Vorschlag bis spätestens 4. März 2027 erst einmal ein Ende finden. Die Rendite von 5,8 Prozent ist für mich deshalb eher eine Momentaufnahme als ein Versprechen.
Italcer, Gas und volle Lager
Die Analysten wollten vor allem wissen, wie die Nettoverschuldung von 2,4 Mrd. Euro bis Jahresende auf höchstens 2,2 Mrd. Euro sinken soll. Steinert setzt auf den Abbau des Umlaufvermögens im traditionell starken 4. Quartal – mit 1,4 Mrd. Euro ist es laut ihr schlicht zu hoch. Liquiditätsdruck sieht sie dank 650 Mio. Euro Reserve bis Ende 2027 nicht.
Bei Italcer bohrten die Analysten nach: 33 Mio. Euro Beitrag zum operativen EBITDA in neun Monaten, aber wenig Gewinn wegen Zinsen und Abschreibungen. Die zweite Kaufpreisrate Anfang 2027 soll verschoben werden. Beim Gas sind rund 80 Prozent des Bedarfs für 2027 abgesichert – ein Regenschirm, der allerdings nicht verhindert, dass die Kosten gegenüber 2026 steigen.
Was trägt, was bröckelt?
Positiv ist das Sparprogramm: Bis Ende 2027 sollen rund 80 Mio. Euro, bis Ende 2028 rund 140 Mio. Euro Ergebnisverbesserung auf Jahresbasis stehen. Rund 60 Prozent des Umsatzes stammen aus Renovierung und Infrastruktur, das dämpft den Zyklus. Und zieht der Wohnungsneubau irgendwann an, würden die schlecht ausgelasteten Werke stark profitieren.
Was kann schiefgehen? Eine Menge. Die Kapitalrendite liegt mit rund 7 bis 8 Prozent unter den Kapitalkosten von rund 10 Prozent, die Zinsdeckung beträgt nur das 2,7-Fache. Zwei Prognosesenkungen hintereinander, offene Fragen zu möglichen Wertberichtigungen bei Italcer und Einmalkosten, die zur Hälfte erst 2027 als Zahlung fällig werden – da wird an vielen Stellen gleichzeitig Mörtel gebraucht.
Wienerberger kaufen, halten oder verkaufen? Unsere Experten-Redaktion berichtet regelmäßig über Wienerberger und informiert Dich in Echtzeit, wenn Handlungsbedarf besteht. Aktiviere dafür einfach unseren kostenlosen Aktien-Alarm und sichere Dir Deinen persönlichen Informationsvorsprung.
Wienerberger weiterverfolgen – jetzt kostenlosen Aktien-Alarm aktivieren »
Fazit
Wienerberger hat Preissetzungsmacht und ein glaubwürdiges Sparprogramm, kämpft aber mit schwacher Nachfrage, hoher Verschuldung und einer Rendite unter den Kapitalkosten. Die Dividende ist mit 5,8 Prozent Rendite weder durch Gewinn noch durch freien Cashflow gedeckt und aus meiner Sicht gefährdet. Wer die Aktie hält, sollte sich den 4. März 2027 rot im Kalender markieren – dann legt das Management den Schuldenabbauplan und vermutlich auch die Zukunft der Ausschüttung auf den Tisch.