Merck KGaA-Aktie: Halbleiter glänzen, US-Umsatz schmilzt
Merck KGaA hebt die Prognose an, als gäbe es dafür Treuepunkte – zum dritten Mal in diesem Jahr. Doch während die Chipsparte brummt, schmilzt der US-Umsatz in der Pharma-Sparte mit Mavenclad dahin. Wie viel von dem Schwung rettet Merck ins Jahr 2027, und bewegt sich die Dividende nach dem Bio-Techne-Kauf überhaupt noch? Genau das wollte ich wissen und habe mir angehört, was das Management den Analysten erzählt hat.
Kein Rendite-Riese, aber ein Kraftpaket
Wer bei Merck KGaA auf hohe Ausschüttungen hofft, wird schnell ernüchtert: 2,20 Euro Jahresdividende bei einem Kurs von 149,45 Euro ergeben gerade einmal rund 1,5 Prozent Rendite. Die Stimmung an der Börse ist trotzdem gut, die Aktie notiert nur 4,4 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch und 48,4 Prozent über dem Tief. Für mich ist Merck damit eher ein Qualitätswert mit Dividende als eine Einkommensmaschine. Die spannende Frage lautet deshalb nicht, ob die Ausschüttung hält, sondern wie viel Wachstum nach der Patentklippe im Pharmasektor übrig bleibt.
Konsens geschlagen, Prognose zum dritten Mal hoch
Die Zahlen des dritten Quartals können sich sehen lassen. Der Umsatz lag mit 5,73 Mrd. Euro um 4,7 Prozent über dem Konsens von 5,48 Mrd. Euro, der bereinigte Gewinn je Aktie (EPS pre) übertraf mit 2,36 Euro die Erwartung von 2,22 Euro um 6,3 Prozent. Organisch wuchs der Konzern um 5,1 Prozent, nach 4,1 Prozent im Vorquartal. Das bereinigte EBITDA stieg dagegen nur um 0,8 Prozent – allerdings enthielt das Vorjahr Sondereffekte von zusammen rund 120 Mio. Euro.
Vorstandschef Kai Beckmann hob die Prognose erneut an: Für 2026 erwartet er jetzt 3 bis 4 Prozent organisches Wachstum (zuvor 1 bis 3 Prozent), 21,5 bis 21,9 Mrd. Euro Umsatz, 6,2 bis 6,4 Mrd. Euro EBITDA pre und 8,30 bis 8,70 Euro EPS pre. Der berichtete Gewinn wurde allerdings durch eine Wertberichtigung auf die CDMO-Sparte belastet. Ganz sauber ist die Rechnung also nicht.
Hausaufgaben erledigt, 2027 bleibt im Nebel
Vor drei Monaten versprach Life-Science-Chef Jean-Charles Wirth, Process Solutions lande am oberen Ende der Spanne von 8 bis 12 Prozent. Geliefert: 10,5 Prozent Wachstum im Quartal, Bestätigung des oberen Endes. Auch die Bio-Techne-Übernahme liegt laut Beckmann nur noch wenige Schritte vom Abschluss entfernt. Bei Mavenclad, einem MS-Medikament, lag das Management dagegen nur teilweise richtig – statt ab August rechnet es nun ab November mit null US-Umsatz, und die Healthcare-Prognose fällt sogar besser aus.
Gibt es einen Haken? Ja, beim Tonfall für 2027. Im Vorquartal lag das Jahr laut Beckmann noch „gut im Rahmen“ der Planung, jetzt warnt er vor einem steilen Mavenclad-Rückgang, hohen Vergleichsbasen und einem Wachstum, das sich zum Jahresende abschwächt. Für 2026 klingt das Management zuversichtlicher, für danach spürbar vorsichtiger.
2,20 Euro im Dauerparkmodus
Die Dividende ist aus meiner Sicht klar gedeckt. Bezogen auf den bereinigten Gewinn je Aktie der letzten vier Quartale (8,52 Euro) liegt die Ausschüttungsquote bei rund 26 Prozent, gemessen am freien Cashflow je Aktie (6,08 Euro, Stand nach Q2) bei rund 36 Prozent. Der operative Cashflow stieg im Quartal um knapp 10 Prozent auf 1,66 Mrd. Euro, die Eigenkapitalquote kletterte auf 59 Prozent.
Warum bewegt sich die Dividende dann seit 2023 nicht? Weil Bio-Techne die Verschuldung nach oben treibt – das Ziel liegt unter dem Dreifachen des EBITDA pre, laut Finanzchefin Helene von Roeder womöglich „deutlich darunter“. Entschulden hat Priorität, zur Dividende sagte im Call niemand ein Wort. Für Dich als Einkommensinvestor heißt das: Die 2,20 Euro dürften erst einmal sicher sein, eine Erhöhung rückt aber eher in den Hintergrund.
Wie lange hält der Chip-Rückenwind?
Die Analysten wollten vor allem wissen, wie nachhaltig das Halbleiterwachstum ist. Electronics-Chef Benjamin Hein räumte ein, dass 2026 ein befristeter Preiseffekt rund 2 Prozentpunkte zum Wachstum beisteuert, der 2027 abklingen soll. Der Großteil sei aber mengengetrieben, die Kapazitäten der Kunden blieben knapp. Semiconductor Solutions wuchs organisch um 19 Prozent – KI lässt grüßen.
Beim schwächeren vierten Quartal von Process Solutions sprach das Management von einem reinen Phasing-Effekt, der Auftragseingang liege über dem Umsatz. Zur Pergoveris-Zulassung in den USA erwartet Healthcare-Chef Danny Bar-Zohar eine Entscheidung in den kommenden Monaten. Und bei den Mitteln für seltene Erkrankungen, Ogsiveo und Gomekli, sind 2027 rund 15 Markteinführungen je Produkt außerhalb der USA geplant.
Chips gegen Patentklippe
Die Chancen liegen auf der Hand: Halbleitermaterialien, Process Solutions, Bio-Techne mit rund 5 Prozent Umsatzbeitrag im Jahr 2027 und höherer Marge sowie der CDMO-Verkauf an Lonza. Der Bio-Techne-Kauf belastet den Gewinn je Aktie allerdings bis ins dritte Jahr nach Abschluss, die Steuerquote steigt ab 2027 auf 22 bis 24 Prozent, und in der EU läuft der Mavenclad-Schutz im August 2027 aus. Dazu könnte Optronics im vierten Quartal deutlicher schrumpfen. Unterm Strich gibt es aber genügend Wachstumstreiber, welchen den Wegfall von Patenten im Pharmabereich auffangen könnten. Entscheidend wird vor allem sein, wie erfolgreich die zahlreichen Markteinführungen in 2027 verlaufen werden.
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Fazit
Merck KGaA überzeugt mit starken Chipmaterialien, robustem Cashflow und einer zum dritten Mal angehobenen Prognose, kämpft aber mit dem drohenden Mavenclad-Einbruch und der teuren Übernahme von Bio-Techne. Die Dividende ist mit rund 1,5 Prozent Rendite und niedrigen Quoten klar gedeckt, dürfte aber vorerst auf der Stelle treten. Wer die Aktie hält, sollte dies vor allem fürs Wachstum tun und hierfür vor allem die Prognose für 2027 im März und den Fortschritt beim Schuldenabbau im Blick behalten.