Enel-Aktie: Rom bittet zur Kasse, die Netze liefern
Unter Spannung, aber nicht unter Strom
Mit 9,92 Euro notiert die Enel-Aktie nur rund 3,8 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 10,31 Euro. Die Stimmung ist also alles andere als düster. Auf Basis der zuletzt gezahlten 0,49 Euro komme ich auf eine Dividendenrendite von rund 4,9 Prozent, für einen Versorger mit über 24 Jahren Dividendenhistorie eine ordentliche Hausnummer.
Spannend ist dieses Quartal aber aus einem anderen Grund: Die italienische Politik hat sich in die Gewinnrechnung eingeschaltet. Und das leider nicht zum Vorteil der Aktionäre.
Weniger Umsatz, mehr Gewinn
Der Umsatz lag im dritten Quartal bei 20,93 Mrd. Euro und damit 4,8 Prozent unter dem Konsens von 21,98 Mrd. Euro, obwohl er gegenüber dem Vorjahresquartal um 29,6 Prozent zulegte. Beim Ergebnis je Aktie schlug Enel die Erwartungen dagegen knapp: 0,1834 Euro statt 0,1813 Euro, ein Plus von 1,2 Prozent. Ein gemischtes Bild also, wobei mir der Gewinn bei einem Versorger ohnehin wichtiger ist als der stark von Energiepreisen getriebene Umsatz.
Nach neun Monaten steht ein Ergebnis je Aktie von 0,61 Euro, das sind 8 Prozent mehr als im Vorjahr. Das Konzernergebnis wuchs um 6 Prozent auf 6 Mrd. Euro. Der eigentliche Motor sind die Netze: Ihr EBITDA kletterte um 12 Prozent auf 7,3 Mrd. Euro und macht inzwischen 41 Prozent des Konzern-EBITDA aus. In Italien lief es in der Erzeugung dagegen zäh, schwache Wasserkraft drückte das EBITDA dort um 5 Prozent. Wenn das Wasser fehlt, fehlt eben auch der Strom.
Den Ausblick hat das Management bestätigt, und zwar selbstbewusst: Finanzchef Stefano De Angelis sieht das Ergebnis je Aktie 2026 am oberen Ende der Spanne bei 0,74 Euro, die höhere IRAP-Belastung bereits eingerechnet. Dazu kommen rund 14,5 Mrd. Euro bereinigter FFO. Das vierte Quartal soll ungefähr auf Vorjahresniveau landen.
Dividende: Zwei Drittel vom Gewinn, aber mehr als 100% vom Cashflow
Gemessen am erwarteten Ergebnis je Aktie von 0,74 Euro schüttet Enel mit 0,49 Euro rund 66 Prozent aus. Das ist für einen Versorger komfortabel. Und die Dividende wächst: Im Vorjahr flossen 0,187 und 0,255 Euro, zuletzt 0,23 und 0,26 Euro.
Gibt es einen Haken? Ja, und er liegt im Cashflow. Der freie Cashflow je Aktie der letzten zwölf Monate betrug nur 0,44 Euro, die Dividende beansprucht davon rund 111 Prozent. Kein Wunder bei Investitionen von 10,6 Mrd. Euro in neun Monaten, rund 30 Prozent mehr als im Vorjahr. Aus meiner Sicht dürfte die Ausschüttung bei stabilem Geschäft erst einmal gesichert sein, finanziert wird das Wachstum aber zu einem guten Teil auf Pump. Im Call gab es übrigens keine ausdrückliche Aussage zur Dividende, Aktienrückkäufe stellt das Management zugunsten des Anlagenausbaus zurück.
Der Fiskus zapft mit
Die Analysten wollten vor allem eines wissen: Was kostet Rom? Die Zusatzsteuer IRAP steigt 2027 auf 5 Prozent und liegt bis 2029 3 Prozentpunkte über dem bisherigen Plan. De Angelis brachte es erfrischend ehrlich auf den Punkt, ohne sich im komplexen Geplänkel zu verlieren: Enel zahlt mehr Steuern. Einen Gegenplan will er im Februar vorstellen.
Dazu kommt eine neue Energie-Verordnung mit Gaspreisdeckel. Belastet werden Erneuerbaren-Erzeuger erst ab einem TTF-Preis von rund 59 Euro je Megawattstunde, der Ausgleich ist auf 15 Euro gedeckelt. Die Details der Regulierungsbehörde ARERA stehen noch aus. Beim regulierten Kapitalkostensatz in Italien für Netz- und Infrastruktursektoren kam es dagegen glimpflicher: Statt befürchteter 40 Basispunkte stehen rund 30 Basispunkte Senkung im Raum. Vereinfacht erklärt: In Italien können Betreiber von Netz und Infrastruktur die festgelegten Kapitalkosten steuerlich geltend machen. Niedrigere Kapitalkosten bedeuten also weniger Steuerersparnis. Eine um 10 Basispunkt geringere Reduktion der angenommenen Kapitalkosten spart Enel ca. 25 Mio. EUR.
Rechenzentren als nächstes Kapitel
Was spricht für Enel? Die Zukäufe mit 1,5 GW erneuerbaren Energien und 350.000 Kunden sollen ab dem ersten Quartal 2027 voll wirken, bis 2027 will De Angelis 100 Prozent des am Kapitalmarkttag versprochenen Gewinnbeitrags liefern. Im Vertrieb setzt Enel stärker auf Festpreisangebote und hat die Kundenabwanderung auf 14,7 Prozent gesenkt, für mich ein Plus bei der Ergebnisqualität. In Spanien hat sich zudem der Regulierungsrahmen verbessert.
Und dann sind da noch die Rechenzentren: Sie sollen in den nächsten Geschäftsplan aufgenommen werden. Künstliche Intelligenz deckt laut Management bereits 50 Prozent der Geschäftsprozesse ab und soll Kosten senken und Kunden binden.
Was kann schiefgehen?
Die Nettoverschuldung liegt bei 66 Mrd. Euro, der Verschuldungsgrad bei 2,8 Nettoschulden zum EBITDA. Bis 2028 sind rund 20 Mrd. Euro zusätzliche Nettoschulden eingeplant, 2026 stehen rund 7 Mrd. Euro Refinanzierung an. Die Zinsdeckung von nur 1,37 und ein negativer freier Cashflow von 1,3 Mrd. Euro im zweiten Quartal zeigen, wie dünn das Polster ist. Zwar soll der Netto-Zinsaufwand 2027 um weniger als 100 Mio. Euro steigen, doch höhere Zinsen, Währungseffekte und der neue Regulierungszyklus in Italien ab 2028 bleiben offene Flanken. Wer die Aktie hält, sollte deshalb auch die politische Großwetterlage in Rom im Blick behalten.
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Fazit
Enel überzeugt mit einem kräftig wachsenden Netzgeschäft und einer selbstbewusst bestätigten Prognose, schleppt aber hohe Schulden, schwache Cashflows und neue Steuerlasten aus Rom mit sich herum. Die Dividende mit rund 4,9 Prozent Rendite ist vom Gewinn gut gedeckt, vom freien Cashflow derzeit nicht, für mich also eher eng als gefährdet. Wer investiert ist, sollte den Industrieplan im Februar genau lesen, denn dort muss das Management zeigen, wie es die IRAP-Lücke stopft. Ich werde wieder berichten.