Allianz-Aktie: 1,1 Milliarden für Unwetter, und trotzdem mehr Gewinn
Wenn es hagelt, zahlt die Vermögensverwaltung
Die Aktie notiert bei 475,80 Euro und damit nur 0,5 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch. Vom Jahrestief hat sie sich um gut 40 Prozent entfernt. Für Dich als Einkommensinvestor heißt das: Die Dividendenrendite ist auf 3,6 Prozent geschrumpft, Mitte Oktober waren es noch 4,0 Prozent.
Die Stimmung ist also prächtig. Und sie hat einen Grund: Das Geschäftsmodell aus Schaden-, Lebensversicherung und Vermögensverwaltung hat die Unwetter laut Finanzchefin Coste-Lepoutre problemlos aufgefangen. Der Regenschirm hält dicht.
Starker Umsatz, schwächerer Gewinn je Aktie
Der Umsatz lag im dritten Quartal bei 45,24 Mrd. Euro und damit 13,4 Prozent über dem Konsens. Der berichtete Gewinn je Aktie von 7,84 Euro verfehlte die Erwartung dagegen um 11,7 Prozent. Ganz so dramatisch, wie das klingt, ist es aus meiner Sicht nicht (bei Versicherern sind diese Vergleichsbasen notorisch wackelig), aber unter den Tisch kehren will ich es auch nicht.
Operativ sieht es deutlich besser aus: Nach neun Monaten liegt der operative Gewinn 8 Prozent über Vorjahr, der um den Bajaj-Effekt (Verkauf einer 26%igen Beteiligung am indischen Versicherer) bereinigte Kerngewinn je Aktie ebenfalls 8 Prozent. Die bereinigte Eigenkapitalrendite liegt bei 19 Prozent. Die Schaden-Kosten-Quote landete am unteren Ende der Spanne von 92 bis 93 Prozent. Die Obergrenze der Prognose für den operativen Gewinn steigt auf rund 18,6 Mrd. Euro, und das Management peilt ausdrücklich das obere Ende an. Der Konzernüberschuss sank dagegen um 1,7 Prozent auf rund 3 Mrd. Euro, belastet von Marktschwankungen, Restrukturierung und einer höheren Steuerquote.
Vorsicht im Sommer, Mut im Herbst
Vor drei Monaten wollte Finanzchefin Coste-Lepoutre die Prognose von 17,4 Mrd. Euro plus/minus 1 Mrd. Euro noch nicht anheben, weil Wechselkurse, Katastrophen und Märkte zu unsicher waren. Jetzt kam die Anhebung. Vorstandschef Oliver Bate hatte höhere Katastrophenschäden im dritten Quartal angekündigt, und genau so kam es. Auch der Rückkauf der PIMCO-Minderheitsanteile ist abgeschlossen.
Gibt es einen Haken? Ja, beim Wachstum der Schaden- und Unfallversicherung. Das Volumen legte im dritten Quartal nur um knapp 2 Prozent zu, die angestrebte Verbesserung im Privatkundengeschäft bleibt unbelegt. Der Ton ist für mich unverändert zuversichtlich, aber mit Vorbehalten: Das Kerngewinnwachstum liegt bei 8 Prozent statt 10 Prozent im ersten Halbjahr, und bei den Reserveauflösungen gab sich das Management zurückhaltend. Unterm Strich hat die Allianz geliefert.
17,10 Euro mit Polster
Die zuletzt gezahlte Dividende von 17,10 Euro lag 11 Prozent über dem Vorjahr, in den vergangenen fünf Jahren wuchs sie um 12,2 Prozent pro Jahr. Ich habe nachgerechnet: Bezogen auf den berichteten Gewinn je Aktie der letzten vier Quartale von 31,00 Euro ergibt sich eine Ausschüttungsquote von rund 55 Prozent. Doch halt, das stimmt nicht ganz – im ersten Quartal steckt ein Einmalgewinn aus dem Bajaj-Verkauf, die bereinigte Quote dürfte also etwas höher liegen.
Dramatisch ist das nicht. Mit einer Solvenzquote von 219 Prozent und der angehobenen Prognose dürfte die Ausschüttung bei stabilem Geschäft gut gedeckt sein. Zur Dividende selbst sagte das Management im Call nichts, betonte aber die Kapitalstärke und dass die Zukäufe aus eigener Kraft finanziert werden.
PIMCO als Wachstumsmotor
Die Fragesteller wollten wissen, wie nachhaltig der Lauf der Vermögensverwaltung ist. Zu Recht: Nettozuflüsse von 132 Mrd. Euro in neun Monaten und ein operativer Gewinnplus von über 20 Prozent (währungsbereinigt) sind beeindruckend. Allerdings räumte die Finanzchefin ein, dass sich das ungewöhnlich niedrige Kosten-Ertrags-Verhältnis im vierten Quartal nicht wiederholt. Ab dem vierten Quartal steigt dafür die Beteiligung am PIMCO-Nettoergebnis um 5 Prozent, dazu kommt UOB Asset Management.
Bei Staatsanleihen gab sie Entwarnung: Die Ausweitung der Spreads in Frankreich (50 Basispunkte) und Italien (25 Basispunkte) sei nur ein Teil des Solvenzrückgangs von 225 auf 219 Prozent gewesen. Rund 4 Prozentpunkte gehen auf den PIMCO-Zukauf zurück. Chancen sieht das Management auch in der neuen deutschen Altersvorsorge ab Januar, drei Produkte stehen hier bereit.
Was kann schiefgehen?
Zunächst das Wetter. Ein schwerer Sturm im vierten Quartal würde das obere Ende der Spanne schnell wegblasen. Die Prognose gilt ausdrücklich nur ohne große Naturkatastrophen. Dazu bröckeln die Preise in der Industrieversicherung, bei AGCS laut Presse um 5,7 Prozent. In der Lebensversicherung wächst die vertragliche Servicemarge normalisiert nur um 3,7 Prozent statt der angepeilten rund 5 Prozent.
Und dann die Reserveauflösungen: Sie haben Schäden ausgeglichen, ein Journalist stellte deren Dauerhaftigkeit infrage. Bei der Frage nach hohen Maklerprovisionen in der Altersvorsorge wich die Finanzchefin aus. Für mich ist das kein Alarmsignal, aber ein Punkt, den ich im Auge behalte.
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Fazit
Die Allianz zeigt, wie stark ein breit aufgestelltes Geschäftsmodell sein kann: Unwetter und Marktschwankungen wurden weggesteckt, die Vermögensverwaltung brummt, schwächer laufen dagegen Lebensversicherung und Industriepreise. Die Dividende ist mit rund 55 Prozent des Gewinns und hoher Solvenz aus meiner Sicht gut gedeckt, die Rendite liegt nach dem Kursanstieg aber nur noch bei 3,6 Prozent. Wer die Aktie hält, sollte vor allem auf die Katastrophenschäden im vierten Quartal und das Jahresergebnis am 24. Februar 2027 achten. Ich werde dann wieder berichten.