Ottobock-Aktie -14,5%: Ist das Rekordtief jetzt eine Chance?

Kursrutsch nach Börsengang

Matthias Abresch

12:10 Uhr

Aktienmeldungen

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Für die Ottobock-Aktie war der gestrige Donnerstag ein schwarzer Tag. Nach den Zahlen zum dritten Quartal rutschte das Papier des Prothesenherstellers auf ein Rekordtief und notierte am Abend mit -14,5% bei rund 40,40 €. Seit Jahresbeginn hat die Aktie damit mehr als ein Drittel verloren, und auch der Ausgabepreis von 66 € beim Börsengang vor gut einem Jahr liegt weit entfernt. Dabei ist Ottobock gewachsen, hat beim Umsatz die Erwartungen übertroffen und die Jahresziele bestätigtsoEs stellt sich hier also die Frage: Übertreibt der Markt, oder ist das veränderte Bürokratie ein Problem, das nun länger anhalten könnte?

Starke Zahlen, schwacher Kurs

Der Konzernumsatz stieg im dritten Quartal auf 453,8 Millionen € nach 417,2 Millionen € im Vorjahr und lag damit über der Markterwartung von 449,6 Millionen €. Im Kerngeschäft wuchs Ottobock um 9,0% auf 433,4 Millionen €, aus eigener Kraft betrug das Plus 6,4%. Das bereinigte EBITDA des Kerngeschäfts legte um 13,5% auf 120,1 Millionen € zu, die Marge verbesserte sich auf 27,7%. Auf Konzernebene stieg das bereinigte EBITDA auf 123,2 Millionen € nach 109,3 Millionen €.

Beim Nettogewinn verfehlte Ottobock die Erwartungen dagegen. Mit 47,8 Millionen € blieb er unter dem Konsens von 50,4 Millionen €. Für 2026 bestätigte das Management ein organisches Umsatzwachstum im Kerngeschäft von 6% bis 8% und eine bereinigte EBITDA-Marge von mehr als 27%. Für die ersten drei Quartale zusammen steht organisch ein Plus von 6,6% bei einer Marge von 26,1%.

Erstattungen bremsen den Umsatz

Belastet hat vor allem der Ausblick. Ottobock rechnet im vierten Quartal mit einem moderateren saisonalen Wachstum und einer komplexeren Erstattungssituation. Vorstandschef Oliver Jakobi nannte das Marktumfeld anspruchsvoller und erwartet, dass das auch im Schlussquartal so bleibt. Nach Angaben des Unternehmens dauern die Erstattungsverfahren in Westeuropa inzwischen länger. Dadurch vergeht mehr Zeit, bis aus der vorhandenen Patientennachfrage tatsächlich Umsatz wird.

Aus meiner Sicht liegt hier der Kern der Kursreaktion. Ein Hersteller von Prothesen und Orthesen ist davon abhängig, dass Krankenkassen und staatliche Kostenträger zahlen. Wenn sich die Bewilligung verzögert, verschieben sich Umsätze. Verschärfen die Kostenträger zusätzlich den Budget- und Preisdruck, kann das auch die Marge belasten.

Regional zeigt sich ein gemischtes Bild: EMEA wuchs im dritten Quartal organisch um 8,0%, APAC dank Nachholeffekten um 17,9%. In der Region Americas sank der Umsatz dagegen organisch um 1,8%. Das Unternehmen verweist dabei auf eine hohe Vergleichsbasis und eine schwächere Entwicklung in Kanada und Brasilien. Zudem stieg die Nettoverschuldung bis Ende September auf 1,08 Milliarden € nach 960,7 Millionen € zum Jahresende 2025, vor allem wegen der Übernahme des Patientenversorgungsgeschäfts von Blatchford in Norwegen.

Bewertung deutlich gesunken

Für 2026 erwarten Analysten im Schnitt einen Gewinn je Aktie von 3,04 €, für 2027 von 3,61 €. Beim Kurs von rund 40,40 € ergibt sich daraus ein KGV von etwa 13 für 2026 und von rund 11 für 2027. Im Frühjahr lag das KGV für 2026 noch bei rund 18. Für einen Medizintechnikwert, dessen Marge im Kerngeschäft bei über 27% liegt und der im mittleren einstelligen Prozentbereich wächst, halte ich das für niedrig. Die gestiegene Verschuldung relativiert den Abschlag allerdings etwas.

Die Analystenhäuser sind sich nicht einig. Jefferies bestätigte nach den Zahlen die Einstufung "Buy" mit einem Kursziel von 83 €. Analyst Henrik Paganetty sprach zwar von einem guten Quartal, erwartet aber ein schwierigeres Erstattungsumfeld. Berenberg bleibt bei "Hold" mit einem Kursziel von 66 €. Goldman Sachs hatte bereits im Oktober das Ziel wegen der Schwäche in Nordamerika von 88 € auf 75 € gesenkt und die Einstufung "Buy" bestätigt.

Fazit

Ich sehe bei Ottobock vor allem ein Problem mit der zeitlichen Verschiebung von Umsätzen. Das operative Geschäft wächst, und die Profitabilität steigt. Nach dem Absturz preist der Markt aus meiner Sicht bereits ein deutlich ungünstigeres Szenario ein, als es die bestätigte Prognose erwarten lässt. Selbst das Kursziel von Berenberg, dem vorsichtigsten der genannten Häuser, liegt weit über dem aktuellen Kurs.

Entscheidend wird nun sein, ob Ottobock die Jahresziele trotz des schwierigen Schlussquartals tatsächlich erreicht und ob sich die Lage in der Region Americas stabilisiert. Würde der Erstattungsdruck in Westeuropa auf die Preise durchschlagen, wäre die Margenstory angreifbar, und die niedrige Bewertung könnte sich als gerechtfertigt erweisen. Für bestehende Anleger könnte es sinnvoll sein, die Aktie zu halten, statt sie auf dem Rekordtief zu verkaufen. Ein Neueinstieg könnte für risikobereite Anleger interessant werden. Ich würde ihn jedoch erst in Betracht ziehen, wenn die Zahlen für das vierte Quartal zeigen, dass die Prognose erreicht wurde und die verzögerten Umsätze tatsächlich nachgeholt werden. Zum Schluss noch ein Gedanke für Deine nächste Anlageidee. Wenn Du bei Aktien gern auf die Chancen von morgen schaust, wirf unbedingt einen Blick auf unsere aktuelle Aktienanalyse. Alle Informationen dazu findest Du hier.