Anleihenmärkte nervös: Wenn die Zinsen wieder zum Problem werden

Europas Schuldenproblem weitet sich aus

Redaktion

09:47 Uhr

Die europäischen Anleihemärkte geraten zunehmend unter Druck. Nach der jüngsten Verschärfung der französischen Haushaltsdebatte rücken nun auch Italien und Griechenland stärker in den Fokus der Anleger. Zugleich stehen die Europäische Zentralbank und die US-Notenbank vor einem datenreichen Tag, an dem Inflations- und Arbeitsmarktzahlen den weiteren geldpolitischen Kurs mitbestimmen könnten.

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Anleger werden bei europäischen Staatsanleihen vorsichtiger

Nach Einschätzung der ING-Analysten Michiel Tukker und Benjamin Schroeder verschlechtert sich die Stimmung an den europäischen Anleihemärkten. Der zunächst erwartete Entlastungseffekt nach der französischen Haushaltsvorlage blieb demnach nur sehr kurz bestehen. Der Renditeabstand zehnjähriger französischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen, der sogenannte OAT-Bund-Spread, hat sich bereits wieder auf knapp 140 Basispunkte ausgeweitet.

Bemerkenswert ist dabei, dass sich die Entwicklung längst nicht mehr auf Frankreich beschränkt. Besonders die Spreads italienischer und griechischer Staatsanleihen gegenüber Bundesanleihen haben sich zuletzt deutlich ausgeweitet. Bei zehnjährigen Laufzeiten betrug die Ausweitung laut ING nahezu 15 Basispunkte, während sich die Bewegung am kurzen Ende des Marktes noch stärker bemerkbar machte.

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Bundesanleihen profitieren erneut vom Sicherheitsstatus

Die zunehmende Risikoaversion hat gleichzeitig die Nachfrage nach deutschen Bundesanleihen gestärkt. Damit zeigt sich, dass Bundesanleihen ihren Status als europäischer sicherer Hafen offenbar behaupten können. Noch vor wenigen Wochen hatte die vergleichsweise verhaltene Reaktion der deutschen Staatsanleihen auf geopolitische Spannungen Zweifel daran aufkommen lassen.

Die aktuelle Marktbewegung spricht dagegen für eine Rückkehr klassischer Fluchtbewegungen in liquide und als vergleichsweise sicher wahrgenommene Anlagen. Für die europäischen Kapitalmärkte ist diese Entwicklung relevant, weil steigende Risikoaufschläge hoch verschuldeter Staaten deren Finanzierung verteuern und gleichzeitig die finanziellen Bedingungen für Unternehmen und Haushalte verschärfen können.

Finanzielle Bedingungen nehmen der EZB einen Teil des Handlungsdrucks

Die gestiegenen Anleiherenditen und Risikoaufschläge verändern zugleich die Erwartungen an die Geldpolitik der EZB. Am Markt waren zeitweise bis zu vier Zinserhöhungen innerhalb der kommenden zwölf Monate eingepreist. Inzwischen rechnen die Marktteilnehmer laut ING nur noch mit maximal drei Schritten; bis September kommenden Jahres sind rund 70 Basispunkte an Straffung berücksichtigt.

Damit entsteht ein geldpolitischer Mechanismus, der für die EZB von Bedeutung ist: Wenn höhere langfristige Renditen und größere Risikoaufschläge die Finanzierungsbedingungen bereits verschärfen, muss die Notenbank möglicherweise weniger stark über ihren Leitzins nachsteuern. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hatte bei einer Anhörung im Europäischen Parlament darauf hingewiesen, dass erhöhte Renditen am langen Ende bereits einen Teil der geldpolitischen Straffung übernehmen.

Frankreich ist nicht mehr das einzige Problem

Besonders relevant ist die geografische Ausweitung der Marktspannungen. Während die Entwicklung zunächst vor allem als französisches Haushaltsproblem wahrgenommen wurde, geraten inzwischen mehrere hoch verschuldete Staaten in den Blickpunkt. Die stärkeren Bewegungen bei italienischen und griechischen Anleihen deuten darauf hin, dass Investoren ihre Risiken zunehmend länderübergreifend bewerten.

Für die EZB könnte diese Entwicklung ebenfalls Konsequenzen haben. Je stärker sich die Marktspannungen über mehrere Mitgliedstaaten ausbreiten, desto größer wird grundsätzlich der Spielraum für eine Reaktion der Notenbank, sofern die Funktionsfähigkeit des Anleihemarktes gefährdet sein sollte. ING sieht deshalb die Wahrscheinlichkeit einer möglichen EZB-Intervention am Anleihemarkt zumindest marginal steigen, da es sich nicht mehr ausschließlich um eine französische Entwicklung handelt.

Inflationsdaten und US-Arbeitsmarkt im Fokus

Am heutigen Freitag richten sich die Blicke zugleich auf zwei wichtige Datenpakete. Für die Eurozone wird ein Anstieg der Kerninflation von 2,4 auf 2,5 Prozent erwartet. Trotz der zuletzt erhöhten Energiepreise wäre eine solche Entwicklung weiterhin vergleichsweise moderat und dürfte allein kaum für eine grundlegende Neubewertung der europäischen Inflationslage sorgen.

In den USA stehen dagegen die monatlichen Beschäftigungsdaten im Mittelpunkt. Der Konsens erwartet für September 85.000 neu geschaffene Stellen außerhalb der Landwirtschaft, nach 162.000 im August. Ein solcher Rückgang würde zwar auf eine Abschwächung des Beschäftigungswachstums hindeuten, zugleich aber weiterhin auf einen relativ widerstandsfähigen US-Arbeitsmarkt schließen lassen.

Märkte zwischen Fiskalrisiken und Geldpolitik

Damit treffen derzeit zwei gegenläufige Kräfte aufeinander. Auf der einen Seite erhöhen die wachsenden fiskalischen Sorgen und die steigenden Risikoaufschläge den Druck auf die europäischen Anleihemärkte. Auf der anderen Seite könnten die bereits strafferen Finanzierungsbedingungen den Bedarf an zusätzlichen Leitzinserhöhungen durch die EZB reduzieren.

Entscheidend wird deshalb sein, ob sich die jüngste Ausweitung der Spreads als vorübergehende Risikoaversion oder als nachhaltige Neubewertung der europäischen Staatsfinanzen erweist. Gleichzeitig lassen die anstehenden Inflations- und Arbeitsmarktdaten den Notenbanken nur begrenzten Spielraum, ihre Kommunikation kurzfristig deutlich zu verändern.