SpaceX-Aktie: Für 240 US$ muss Grok 2,5 Billionen US$ wert sein!
Starlink ist wertvoll – aber keine Billionen-Story
Der Ausgangspunkt der Rechnung ist Starlink. Die Connectivity-Sparte erzielte im zweiten Quartal 4,29 Milliarden US$ Umsatz und ein bereinigtes EBITDA von 2,6 Milliarden US$. Die Zahl der Kunden hat sich binnen eines Jahres auf 12 Millionen verdoppelt. Der Umsatz wuchs um +66%, das operative Ergebnis sogar um +79% auf 1,66 Milliarden US$.
Eine Bewertung von 600 Milliarden US$, wie sie auch in anderen optimistischen Analystenmodellen auftaucht, erscheint angesichts des Wachstums grundsätzlich vertretbar – ist allerdings bereits anspruchsvoll und absolut optimistisch. Sie entspricht fast dem 58-Fachen des auf das Jahr hochgerechneten bereinigten EBITDA.
Für das klassische Raumfahrtgeschäft setze ich weitere 70 Milliarden US$ an. Der Bereich erwirtschaftete zuletzt 962 Millionen US$ Quartalsumsatz, schrieb wegen der Starship-Entwicklung aber weiterhin Verluste. Sein Wert beruht daher weniger auf aktuellen Gewinnen als auf der technologischen Führungsposition und der Aussicht, dass Starship die Transportkosten drastisch senkt.
Hinzu kommen rund 60 Milliarden US$ Nettoliquidität. Ende Juni verfügte SpaceX über 100 Milliarden US$ an liquiden Mitteln und Wertpapieren, denen Schulden und Leasingverpflichtungen von knapp 40 Milliarden US$ gegenüberstanden.
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Grok und Cursor müssen den Rest liefern
Bei 600 Milliarden US$ für Starlink, 70 Milliarden US$ für das Raumfahrtgeschäft und 60 Milliarden US$ Nettoliquidität bleiben von der Zielbewertung noch rund 2,5 Billionen US$ übrig. Genau diesen Wert müssten Grok, X, die KI-Rechenzentren und Cursor gemeinsam rechtfertigen.
Operativ ist inzwischen eine positive Entwicklung erkennbar. Der Umsatz der KI-Sparte sprang im zweiten Quartal um +247% auf 2,56 Milliarden US$. Das bereinigte EBITDA erreichte 1,15 Milliarden US$, während der operative Verlust auf 1,26 Milliarden US$ sank. Zusätzlich besitzt SpaceX abgeschlossene Cloud-Verträge im Volumen von 14,1 Milliarden US$.
Cursor bringt nach Angaben von JPMorgan rund 4 Milliarden US$ wiederkehrenden Jahresumsatz mit. Etwa 75% davon stammen von Unternehmenskunden. Die Übernahme verschafft Grok damit einen direkten Vertriebskanal in den Unternehmensmarkt und wertvolle Daten aus der Softwareentwicklung.
Billig war dieser Schritt nicht. SpaceX bezahlte 60 Milliarden US$ mit eigenen Aktien und gab dafür ungefähr 389 Millionen neue Papiere aus. Die Aktienzahl steigt dadurch um rund 3%. Bei einer gemeinsamen annualisierten Umsatzbasis von ungefähr 14 Milliarden US$ würde eine Bewertung der KI-Sparte mit 2,5 Billionen US$ immer noch etwa dem 175-Fachen der Erlöse entsprechen.
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Meine optimistische Summe ergibt zunächst 186 US$
Bewerte ich die KI-Sparte ähnlich wie das optimistische Modell von Wedbush mit 1,8 Billionen US$, ergibt sich zusammen mit Starlink, Raumfahrt und Nettoliquidität ein Gesamtwert von rund 2,53 Billionen US$. Verteilt auf die nach dem Cursor-Deal etwa 13,6 Milliarden Aktien entspricht das ungefähr 186 US$ je Aktie.
Für 240 US$ müsste SpaceX entweder Starlink deutlich höher bewerten oder die KI-Sparte auf mehr als 2,5 Billionen US$ steigern. Dafür müsste Grok im Unternehmensgeschäft zu OpenAI, Microsoft und Google aufschließen und gleichzeitig die gewaltigen Investitionen in Rechenzentren amortisieren. Allein im zweiten Quartal verschlang die KI-Sparte 15,83 Milliarden US$ an Investitionen.
ℹ️ Space Exploration Technologies Corp. in Kürze
- SpaceX ist ein führendes privates Raumfahrtunternehmen mit dem Ziel, die Raumfahrt durch kostengünstige Raketen zu revolutionieren. Mittlerweile sind viele Raketenteile wiederverwendbar, somit wurde die Raumfahrt wesentlich preiswertet.
- Das Unternehmen wurde 2002 von Elon Musk gegründet und entwickelte sich zu einem der führenden Weltraumunternehmen der Welt. Der Konzern gliedert sich in die Sparten Raumfahrt, und Satelliten, verbunden mit Starlink sowie neuerdings in die KI-Sparte xAI.
- Die Aktie wird an der Nasdaq gelistet. Der Unternehmenswert liegt bei etwa 1,85 Billionen US$.
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Fazit
Das Kursziel von 240 US$ ist rechnerisch möglich, aber ein ausgesprochen optimistisches Szenario. Meine bereits großzügige Sum-of-the-Parts-Bewertung landet zunächst bei etwa 186 US$. Die Aktie besitzt damit Potenzial, doch 240 US$ werden nur realistisch, wenn Grok und Cursor gemeinsam zu einem der wertvollsten KI-Geschäfte der Welt heranwachsen. Allein aufgrund der optimistischen Annahmen glaube ich, dass wir bei der SpaceX-Aktie Vorsicht walten lassen sollten. Denn die obigen Annahmen gehen eher von Perfektion aus.